今年以來，外部環(huán)境更加嚴(yán)峻復(fù)雜，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策緊縮加快，對(duì)全球跨境投融資產(chǎn)生較大影響。在此背景下，如何看待我國(guó)外債的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)？美聯(lián)儲(chǔ)收緊貨幣政策，日元和歐元貶值，如何看待下半年人民幣匯率前景？

　　外債保持合理有序

　　當(dāng)前，全球流動(dòng)性趨向收緊，外部融資成本上升，一季度我國(guó)外債余額出現(xiàn)下降。國(guó)家外匯管理局公布的最新外債數(shù)據(jù)顯示，一季度末，全口徑外債余額27102億美元，比上年末下降364億美元，降幅1%。對(duì)于此變動(dòng)，國(guó)家外匯管理局副局長(zhǎng)、新聞發(fā)言人王春英認(rèn)為較溫和：“在美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策加快收緊等各種復(fù)雜外部因素的影響下，當(dāng)前和未來一段時(shí)期，中國(guó)外債會(huì)保持合理有序發(fā)展態(tài)勢(shì)。下一步，外匯局將加強(qiáng)外債形勢(shì)監(jiān)測(cè)和分析，有效防范可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。”

　　首先，外債增幅相對(duì)穩(wěn)定。近幾年，我國(guó)全口徑外債和國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比例始終在14%至16%之間，外債增幅和實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展相匹配，沒有出現(xiàn)過度積累。“在本輪美聯(lián)儲(chǔ)寬松貨幣政策期間，沒有出現(xiàn)持續(xù)的、集中的跨境融資情況，也就是說我國(guó)外債沒有過度加杠桿，所以去杠桿風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該說是可控的?！蓖醮河⒈硎?，近期，外部環(huán)境發(fā)生調(diào)整的時(shí)候，人民幣匯率彈性增強(qiáng)，繼續(xù)呈現(xiàn)雙向波動(dòng)格局，匯率預(yù)期也相對(duì)穩(wěn)定，所以外債過度去杠桿風(fēng)險(xiǎn)并不高。

　　其次，我國(guó)外債結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。今年外債增長(zhǎng)主要來自境外機(jī)構(gòu)投資境內(nèi)人民幣債券，大部分具有長(zhǎng)期投資需求。傳統(tǒng)融資型外債增幅比較小，中國(guó)外債債務(wù)類型結(jié)構(gòu)、幣種結(jié)構(gòu)以及期限結(jié)構(gòu)都有所優(yōu)化。同時(shí)，我國(guó)對(duì)外資產(chǎn)和負(fù)債對(duì)比結(jié)構(gòu)也在不斷優(yōu)化，從總體上看，中國(guó)依然是對(duì)外凈債權(quán)國(guó)，各類對(duì)外資產(chǎn)超過各類對(duì)外負(fù)債2萬億美元，即一季度國(guó)際投資頭寸表顯示的對(duì)外凈債權(quán)是2萬億美元。

　　數(shù)據(jù)顯示，一季度末，銀行和企業(yè)、民間部門的外債余額為2.1萬億美元，占全口徑外債余額的比例是79%；民間部門對(duì)外債權(quán)類資產(chǎn)是3萬億美元，高于民間部門承擔(dān)的外債規(guī)模。債權(quán)類的資產(chǎn)主要是債券、存貸款等流動(dòng)性比較高的資產(chǎn)?！霸谕鈪R市場(chǎng)有效調(diào)節(jié)下，銀行、企業(yè)等民間部門有條件和能力滿足債務(wù)償還義務(wù)，實(shí)現(xiàn)對(duì)外資產(chǎn)和負(fù)債的自主匹配。”王春英說。

　　再次，中國(guó)外債安全性指標(biāo)保持穩(wěn)健。我國(guó)是凈儲(chǔ)蓄國(guó)，經(jīng)常賬戶持續(xù)保持一定規(guī)模順差。從衡量?jī)敻赌芰Φ膸讉€(gè)具體指標(biāo)看，2021年外債負(fù)債率、債務(wù)率、償債率都在國(guó)際公認(rèn)安全線以內(nèi)，而且遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國(guó)家和新興市場(chǎng)國(guó)家的整體水平。從短期流動(dòng)性來看，當(dāng)前我國(guó)外匯儲(chǔ)備居全球首位，短期外債和外匯儲(chǔ)備的比例是45%，這也遠(yuǎn)低于國(guó)際警戒線100%的要求。

　　在中銀證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家管濤看來，為防范化解外債風(fēng)險(xiǎn)，政府和市場(chǎng)層面有必要加強(qiáng)對(duì)國(guó)內(nèi)外形勢(shì)邊際變化的研判，健全跨境資本流動(dòng)監(jiān)測(cè)，擬定應(yīng)對(duì)資本流向反轉(zhuǎn)的預(yù)案。此外，還應(yīng)增強(qiáng)人民幣匯率彈性，進(jìn)一步發(fā)揮匯率調(diào)節(jié)國(guó)際收支平衡、吸收內(nèi)外部沖擊的“減震器”作用；繼續(xù)穩(wěn)慎推進(jìn)包括債券市場(chǎng)在內(nèi)的制度型金融開放，增加政策的透明度、可預(yù)期性，提高交易的自由化、便利化，吸引中長(zhǎng)期資本流入。

　　跨境資金影響有限

　　當(dāng)前，面對(duì)多年來少見的通脹，全球大部分經(jīng)濟(jì)體加快貨幣緊縮步伐，新興市場(chǎng)面臨資本外流、匯率貶值的壓力。我國(guó)跨境資金流動(dòng)是否平穩(wěn)成為市場(chǎng)多方關(guān)注的焦點(diǎn)問題。對(duì)此，多位專家認(rèn)為，當(dāng)前，我們更有信心也更有條件，可以有效化解美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策調(diào)整對(duì)中國(guó)跨境資金流動(dòng)的影響。中國(guó)外匯市場(chǎng)有望延續(xù)平穩(wěn)運(yùn)行態(tài)勢(shì)。

　　我國(guó)綜合實(shí)力更雄厚，可以更好發(fā)揮吸收外部沖擊的能力。近年來，中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的平衡性、協(xié)調(diào)性、可持續(xù)性明顯增強(qiáng)。去年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值是2012年的2.1倍，占全球經(jīng)濟(jì)總量的比重從2012年的11%增長(zhǎng)到18%以上，國(guó)家的經(jīng)濟(jì)實(shí)力、科技實(shí)力、綜合國(guó)力都邁上了新臺(tái)階。近期，我國(guó)高效統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展，主要宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)較快企穩(wěn)回升，經(jīng)濟(jì)總體保持恢復(fù)發(fā)展態(tài)勢(shì)。6月份制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)已經(jīng)回到榮枯線以上，消費(fèi)和投資也在繼續(xù)回升，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能增強(qiáng)。隨著各項(xiàng)穩(wěn)增長(zhǎng)政策的落地見效，未來中國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)逐步恢復(fù)，保持平穩(wěn)增長(zhǎng)。

　　我國(guó)國(guó)際收支結(jié)構(gòu)更加穩(wěn)健，可以更好保障跨境資金流動(dòng)的穩(wěn)定性和安全性。近年來，中國(guó)經(jīng)常賬戶順差和GDP的比率一直在2%左右，始終處于均衡合理區(qū)間，國(guó)際收支的平衡性與穩(wěn)健性在全球主要經(jīng)濟(jì)體中表現(xiàn)突出。同時(shí)，中國(guó)對(duì)外資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)逐步優(yōu)化，外匯儲(chǔ)備規(guī)模穩(wěn)居世界首位；民間部門持有對(duì)外資產(chǎn)接近6萬億美元，抵御外部沖擊的資源更加多元，也更加充足；外債增長(zhǎng)和經(jīng)濟(jì)增速相匹配，而且穩(wěn)定性提高，外債各項(xiàng)安全性指標(biāo)都在國(guó)際公認(rèn)安全線以內(nèi)，風(fēng)險(xiǎn)總體可控。

　　中國(guó)推進(jìn)更高水平的對(duì)外開放，可以更好地拓展外匯市場(chǎng)的深度和廣度。我國(guó)營(yíng)商環(huán)境逐漸改善，外資準(zhǔn)入負(fù)面清單落地實(shí)施，更多外企來華投資興業(yè)。同時(shí)，中國(guó)金融市場(chǎng)雙向開放，增加了外匯市場(chǎng)的主體類型，也增加了資金的來源類型，外匯市場(chǎng)的深度和廣度不斷拓展，更有能力吸納或平滑跨境資金流動(dòng)的波動(dòng)，有利于促進(jìn)跨境資金流動(dòng)的總體均衡。

　　外匯市場(chǎng)調(diào)節(jié)機(jī)制更加成熟，可以更好地發(fā)揮人民幣匯率調(diào)節(jié)國(guó)際收支自動(dòng)穩(wěn)定器的功能。近年來，我國(guó)一直堅(jiān)持推進(jìn)人民幣匯率市場(chǎng)化形成機(jī)制改革，人民幣匯率雙向浮動(dòng)，彈性增強(qiáng)，能夠及時(shí)有效地釋放外部壓力。而且，市場(chǎng)主體交易保持理性有序，預(yù)期總體穩(wěn)定。企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)中性也在增強(qiáng)，能夠更加適應(yīng)匯率的雙向波動(dòng)。因此，當(dāng)前更有條件通過市場(chǎng)化手段來防范化解跨境資金流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　“美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策調(diào)整對(duì)美元利率、匯率的影響以及對(duì)國(guó)際金融市場(chǎng)的影響，還需要進(jìn)一步關(guān)注。其實(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)也面臨著控通脹和穩(wěn)經(jīng)濟(jì)之間的兩難選擇，對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策調(diào)整的力度、節(jié)奏，未來都需要盯緊觀察。”王春英說，我們會(huì)進(jìn)一步統(tǒng)籌發(fā)展和安全，密切關(guān)注外部變化，及時(shí)評(píng)估影響，同時(shí)有序推動(dòng)外匯領(lǐng)域的改革開放，為有效防范化解外部沖擊做好準(zhǔn)備。

　　人民幣穩(wěn)定性突出

　　匯率走勢(shì)牽動(dòng)著外匯市場(chǎng)神經(jīng)。今年以來，受美聯(lián)儲(chǔ)加息、地緣政治沖突等多重因素影響，國(guó)際外匯市場(chǎng)變化的主線是美元走強(qiáng)，主要非美貨幣走弱。在這個(gè)背景下，人民幣對(duì)美元的匯率出現(xiàn)了一定程度貶值，但是與國(guó)際主要貨幣相比，人民幣幣值的穩(wěn)定性仍然較強(qiáng)。

　　據(jù)測(cè)算，今年以來美元指數(shù)累計(jì)上漲超過11%，歐元、英鎊和日元兌美元的貶值幅度在10%至17%之間，人民幣兌美元貶值5.8%。從多邊匯率來看，人民幣匯率指數(shù)升值0.1%，說明人民幣對(duì)一籃子貨幣保持基本穩(wěn)定。從匯率預(yù)期來看，外匯遠(yuǎn)期和期權(quán)相關(guān)指標(biāo)顯示，人民幣匯率沒有明顯的升值和貶值預(yù)期，市場(chǎng)主體總體保持理性有序的交易模式。

　　“從最近的表現(xiàn)來看，雖然美元進(jìn)一步走強(qiáng)，但是隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升，人民幣匯率在全球主要貨幣中的穩(wěn)定性更加突出。7月以來多邊匯率穩(wěn)中有升?！蓖醮河⒈硎?，人民幣匯率總體穩(wěn)定，表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)健。下半年，人民幣匯率在合理均衡水平上保持基本穩(wěn)定仍有堅(jiān)實(shí)支撐。

　　一方面，中國(guó)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)恢復(fù)，主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)向好，產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈保持穩(wěn)定，將繼續(xù)發(fā)揮支撐人民幣匯率的根本性作用。另一方面，中國(guó)的外貿(mào)和外資發(fā)展韌性較強(qiáng)，貿(mào)易投資等實(shí)體經(jīng)濟(jì)層面的資金仍會(huì)是流入的基本盤，有助于外匯市場(chǎng)供求的基本平衡。市場(chǎng)主體匯率預(yù)期基本穩(wěn)定，保持“逢低購(gòu)匯、逢高結(jié)匯”的理性交易模式。此外，中國(guó)對(duì)外資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，外匯儲(chǔ)備規(guī)模保持總體穩(wěn)定，仍然發(fā)揮著穩(wěn)定國(guó)家經(jīng)濟(jì)金融安全的重要“穩(wěn)定器”和“壓艙石”作用。

　　展望未來，光大銀行金融市場(chǎng)部宏觀研究員周茂華認(rèn)為，強(qiáng)勢(shì)美元對(duì)于人民幣及非美貨幣會(huì)構(gòu)成一定擾動(dòng)，但不會(huì)改變?nèi)嗣駧呕痉€(wěn)定格局，主要原因在于，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)與市場(chǎng)趨勢(shì)向好，國(guó)際收支基本平衡，市場(chǎng)沒有理由單邊看空人民幣匯率。“目前來看，在我國(guó)外貿(mào)保持韌性、人民幣資產(chǎn)吸引力強(qiáng)、跨境資本雙向有序流動(dòng)、人民幣匯率彈性顯著增強(qiáng)等因素支撐下，人民幣匯率仍有望保持在均衡水平附近，雙向波動(dòng)常態(tài)化?！敝苊A說。

　　“從實(shí)踐來看，匯率靈活有助于及時(shí)釋放壓力避免預(yù)期積累，發(fā)揮匯率浮動(dòng)、吸收內(nèi)外部沖擊的減震器作用?！惫軡硎?，匯率靈活就變成了“彈簧”，能夠吸收內(nèi)外部沖擊；匯率如果不靈活，沖擊會(huì)直接傳導(dǎo)進(jìn)來。匯率政策僵化既可能掣肘國(guó)內(nèi)貨幣政策，又可能影響外匯投資者的信心。要以平常心看待匯率的漲跌，做好自己的事情，讓匯率反映經(jīng)濟(jì)基本面的變化。

　　姚 進(jìn)

　　姚 進(jìn)